兰州快三:阿里战略入股申通,协助申通继续改善

[罗戈导读]事件:申通快递公告,控股股东德殷投资拟新设新公司A,阿里巴巴将获得新公司A49%的股权,支付对价46.65亿元,其余51%由原实际控制人持有。交易完成后,新公司A成为申通快递第一大股东,持股比例29.90%??毓晒啥律韫綛持股上市公司16.1%,控股股东直接持股上市公司7.76%。交易完成后,实际控制人未发生变化。

点评

甘肃快三平台 www.g10p4.cn 交易结构设计新颖,或蕴含变化可能。本次交易引入战略投资者阿里巴巴的方式不同于常见的老股转让、战略投资者增资等方式,采用的是实控人新设两家公司A、B,分散了原大股东的持股,让阿里入股新公司A,从而实现对上市公司的持股。我们注意到,新公司A持股上市公司比例为29.9%,离30%要约收购红线仅一步之遥,而阿里持股新公司A 49%,离实际控制人变更也仅一步之遥。此交易结构的设计似乎有一定的想象空间。

图表1:本次交易完成后股权结构

阿里入股对价,证明其对当前快递估值水平的认可。交易完成后,阿里巴巴间接持有上市公司约14.65%的股份,按照对价46.65亿元计算,申通快递估值约318亿元,与公司上周五收盘价对应市值基本相当,收购对价对应2018年PE水平约15.6倍。较低的估值水平与公司较快的增长并不匹配,反映了二级市场对排名稍靠后公司发展压力的担忧,但阿里的入股证明了其对电商快递长期均衡发展的信心,作为电商领域业务量最大的来源方,阿里愿意入股快递公司(而不是自建新网),证明通达系打造的快递网络的重置成本非常高。

图表2:2017年快递全行业业务量来源分析(单位:亿件)

阿里已入股多家电商快递,但并不代表其要自己从事快递。阿里此次入股申通快递之前,已经先后完成了对圆通、百世、中通等头部快递公司的入股。从过去经验来看,阿里的入股,并不会实际参与公司经营决策,也不会给公司带来翻天覆地的变化,而是将阿里的科技、管理理念通过一个董事会席位传达给上市公司,快递行业的竞争仍聚焦于公司自身的成本、服务管控能力。

图表3:阿里入股申通之前,持股其他头部快递公司情况

阿里(菜鸟)对物流领域的全方位布局,旨在降低物流成本,提高消费者体验。菜鸟网络成立的初衷就是通过最低的成本,实现最高效的物流体验,降低全社会物流成本。其计划根据天猫、淘宝的交易与物流信息搭建起一个数据网络,称之为“天网”,并在分布全国的几大重要物流区域搭建起数个巨大仓储中心,称之为“地网”。最后,“天网”配合“地网”进行“天地联动”,根据其信息大数据的优势,布置仓储,调配物流,在多个方面提高物流快递转运的效率。因此除了投资快递企业以外,阿里(菜鸟)还入股了物流产业链的多个细分领域。通过社会化力量提高阿里系物流体验,对抗来自京东、拼多多等电商平台的竞争。

图表4:阿里在物流各个细分领域的投资情况

阿里的入股能带来先进管理理念,将协助申通继续改善。从过往经验来看,阿里的入股,一般可以获得一个董事会席位,从而将科技、现代企业管理思想带入企业,对于过去管理粗放的企业帮助很大,申通作为之前从未引入战投的快递企业,此次阿里入股带来的变化预计将比较明显。但是,由于快递行业是商业模式比较传统的行业,竞争主要手段仍是拼成本、拼管理,因此,若企业自身有缺陷,阿里的入股并不能改变大趋势。例如,2010年,阿里7000万元入股宅急送创始人创办的星辰急便,但后者2012年便倒闭;2014年,阿里系入股全峰快递,但后者去年被中青旅接手后由于件量越来越小,网络逐步瘫痪;2012年,阿里入股万象物流,但截至今日,万象物流并未显著做大做强。

投资建议:阿里的入股,将协助申通继续改善,也证明电商快递网络的价值重置价值巨大,阿里对多家快递的入股将使得行业长期处于百家争鸣状态,行业集中度提升的步伐或将放缓。但快递行业由于商业模式比较成熟,历史也证明阿里的入股并不能根本改变一个企业,企业竞争仍是成本、服务,因此我们认为龙头企业脱颖而出的要素仍是优秀的成本管控能力。

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